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„ETF-Krise“: Umstrittene Aussagen von Michael Burry!

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Hedgefonds-Manager Michael Burry ist aktuell wieder in den Fokus gerückt, weil er in einem Interview die Ansicht vertrat, dass ETFs die nächste Blase sind. Wie kommt er zu dieser Meinung? 

In einem E-Mail-Interview mit Bloomberg vor ein paar Monaten sagte Burry, dass die jüngste Geldflut in Indexfonds Parallelen zur der vor 2008 bestehenden Blase besicherter Schuldverschreibungen (CDOs), den komplexen Wertpapieren, die das globale Finanzsystem fast zerstört haben, hat.

Michael Burry: Kurse für Aktien und Anleihen sind genauso verzerrt wie vor der Subprime-Krise!

Burry sagte, dass die Zuflüsse von Indexfonds die Kurse für Aktien und Anleihen jetzt auf die gleiche Weise verzerren wie CDO-Käufe für Subprime-Hypotheken vor mehr als einem Jahrzehnt. Die Strömungen werden sich irgendwann umkehren, sagte er, und „es wird hässlich sein“, wenn sie es tun. 

Seine Kritik bezieht sich auf die hohe Konzentration von wenigen Aktien innerhalb von passiv gemanagten ETFs. In diesem Artikel kannst du mehr über Risiken in ETFs lesen.

Doch wer ist Michael Burry überhaupt und wieso hat seine Aussage über eine eventuelle Blase bei den ETFs für so viel Aufsehen gesorgt?

Kurzbiographie von Michael Burry 

  • studierte Medizin und Ökonomie (Wirtschaftswissenschaften) 
  • arbeitete zunächst als Neurologe, hörte auf, um im Jahr 2000 seinen eigenen Hedge Fond zu gründen 
  • Mit diesem Hedge Fond war er von Anfang an sehr erfolgreich (Im Jahr 2001 sank der S&P um circa 12%, Burrys Fond machte 55% Plus) 
  • bekannt dafür, dass er die Wirtschaftskrise 2008 vorhergesehen hat 
  • Im Jahr 2005 konzentrierte  er sich auf den Subprime Markt und prognostizierte zutreffend, dass die Immobilienblase 2007 platzen würde
  • Burrys Untersuchungen zu den Werten von Wohnimmobilien überzeugten ihn davon, dass Subprime-Hypotheken, insbesondere solche mit variablem Zinssätzen, und die Anleihen, die auf diesen Hypotheken basieren, an Wert verlieren würden, wenn die ursprünglichen Zinssätze durch viel höhere Zinssätze ersetzt würden, oft schon zwei Jahre nach ihrer Einführung. 
  • Diese Schlussfolgerung führte dazu, dass Burry den Markt leerverkaufte, indem er Goldman Sachs und andere Wertpapierfirmen davon überzeugte, ihm Credit Default Swaps gegen Subprime-Deals zu verkaufen, die er als anfällig ansah.
  • Burry  verdiente an dem Short einen persönlichen Gewinn von 100 Millionen US-Dollar und einen Gewinn für seine Investoren von mehr als 700 Millionen US-Dollar. 

Burry hat ein streng traditionelles Verständnis von Wert. Er hat mehr als einmal gesagt, dass sein Anlagestil auf der Sicherheitsanalyse von Benjamin Graham und David Dodd aus dem Jahr 1934 beruht: „Meine gesamte Aktienauswahl basiert zu 100% auf dem Konzept einer Sicherheitsmarge.“

  • Laut seiner Website hat Burry seine Credit Default Swap Short-Positionen bis April 2008 aufgelöst und nicht von den Rettungsaktionen der Jahre 2008 und 2009 profitiert. Anschließend liquidierte er sein Unternehmen, um sich auf sein persönliches Anlage-Portfolio zu konzentrieren. 
  • 2013 eröffnete Burry erneut einen Hedge Fonds, diesmal unter dem Namen „Scion Asset Management“.
  • Burry hat einen Großteil seiner Aufmerksamkeit auf Investitionen in Wasser, Gold und Ackerland gerichtet. Burry wurde mit den Worten zitiert: „Frisches, sauberes Wasser ist nicht selbstverständlich. Und es ist nicht so – Wasser ist politisch und streitig.“ Nach dem Ende des Films „The Big Short“ heißt es in einer Erklärung zu Burrys aktuellem Interesse: „Die kleine Investition, die er noch tätigt, konzentriert sich alles auf eine Ware: Wasser.“
  • Im August 2019 zitierten Bloomberg News eine E-Mail von Burry mit der Begründung, dass es aufgrund der Popularität des passiven Investierens eine Blase in großen US-Aktien gegeben habe, die „kleinere Wertpapiere weltweit verwaist“ hätten. Quelle: Wikipedia

Michael Burry: Aktien von Small Cap-Unternehmen haben Nachholbedarf! 

Ein Grund, warum er Aktien mit geringer Marktkapitalisierung mag: Sie sind in passiven Fonds tendenziell unterrepräsentiert. Es folgen Auszüge aus dem erwähnten Interview mit Bloomberg.

„Die Zentralbanken und Basel III haben die Preisfindung mehr oder weniger von den Kreditmärkten entfernt, was bedeutet, dass das Risiko keinen genauen Preismechanismus für die Zinssätze mehr hat. Und jetzt hat passives Investieren die Preisfindung von den Aktienmärkten entfernt. Die einfachen Thesen und Modelle, die Menschen in Sektoren, Faktoren, Indizes oder ETFs und Investmentfonds bringen, die diese Strategien imitieren, erfordern keine Analyse des Sicherheitsniveaus, die für eine echte Preisfindung erforderlich ist.“

Michael Burry

„Dies ähnelt stark der Blase synthetischer Asset-Backed-CDOs vor der großen Finanzkrise, in der die Preisfestlegung in diesem Markt nicht durch fundamentale Sicherheitsstufen-Analysen, sondern durch massive Kapitalflüsse auf der Grundlage von genehmigten Risikomodellen durchgeführt wurde. Das hat sich als unwahr erwiesen.“

Michael Burry

„Das schmutzige Geheimnis der passiven Indexfonds – ob Open-End-, Closed-End- oder ETF-Fonds – ist die Verteilung des täglichen Dollarwerts zwischen den Wertpapieren innerhalb der Indizes, die sie imitieren.“

Michael Burry

„Im Russell 2000 Index zum Beispiel handelt es sich bei der überwiegenden Mehrheit der Aktien um Aktien mit geringerem Volumen und geringerem Wert. Heute habe ich 1.049 Aktien gezählt, die tagsüber weniger als 5 Millionen US-Dollar wert waren. Das ist mehr als die Hälfte und fast die Hälfte dieser 456 Aktien, die tagsüber weniger als 1 Million US-Dollar gehandelt haben. Durch Indexierung und passives Investieren werden Hunderte von Milliarden an Aktien wie diese gebunden. Der S & P 500 ist nicht anders – der Index enthält die weltweit größten Aktien, aber immerhin 266 Aktien – mehr als die Hälfte – wurden heute unter 150 Millionen US-Dollar gehandelt. Das klingt nach einer Menge, aber weltweit werden Billionen von Dollar an Vermögenswerten an diese Aktien gebunden. Das Theater wird immer voller, aber die Ausgangstür ist die gleiche wie immer. All dies wird noch schlimmer, je weniger liquide Aktien- und Anleihen-Märkte weltweit sind.“

Michael Burry

„Dieses strukturierte Asset-Spiel ist immer wieder die gleiche Geschichte – so einfach zu verkaufen, dass eine sich selbst erfüllende Prophezeiung wie die technische Maschinerie einsetzt. All diese Geldverwalter vermarkten niedrigere Gebühren für indexierte, passive Produkte, aber sie sind keine Dummköpfe – sie machen es in der Größenordnung wieder gut.“

Michael Burry

„Eine mögliche Verschlechterung ist die Unmöglichkeit, die Derivate und nackten Kauf- / Verkaufsstrategien aufzuheben, mit denen so viele dieser Fonds täglich Pseudo-Matching-Bewegungen und -Preise erzielen können. Dieses grundlegende Konzept ist dasselbe, das 2008 zu einem Zusammenbruch des Marktes geführt hat. Ich weiß jedoch nicht, wie der Zeitplan aussehen wird. Wie bei den meisten Blasen wird der Absturz umso schlimmer sein, je länger er dauert.“

Michael Burry

Dann widmet er sich intensiv dem japanischen Aktienmarkt und den ETFs auf die großen Indizes sowie die Bewertung japanischer Unternehmen im Vergleich zu denen aus anderen Regionen.

„Ironischerweise besitzt die japanische Zentralbank viele der größten ETFs in Japan, was bedeutet, dass während einer globalen Panik, die das bestehende Dogma aufhebt, die größten Aktien in diesen Indizes im Vergleich zu den USA, Europa und anderen Teilen Asiens möglicherweise relativ geschützt sind in ihren ETFs und passiv verwaltete Fonds eine ähnliche stabilisierende Kraft haben.“

Michael Burry

„In Japan ist es nicht schwer, eine einfache extreme Unterbewertung zu finden – ein niedriges Ergebnismultiplikator oder einen niedrigen freien Cashflow-Multiplikator. In vielen Fällen verfügt das Unternehmen möglicherweise über erhebliche Barmittel- oder Aktienbestände, die einen Großteil des Aktienkurses ausmachen.“

Michael Burry

„Der Small-Cap-Bereich innerhalb von Technologie und Technologiekomponenten ist sehr wertvoll. Ich bin fest davon überzeugt, dass die Remote- und virtuellen Technologien weiter wachsen. Das weltweite Retracement in der Halbleiter-, Display- und verwandten Industrie hat die Aktien kleinerer japanischer Unternehmen massiv belastet. Ich gehe davon aus, dass Unternehmen wie Tazmo und Nippon Pillar Packing, ein weiteres Unternehmen von mir, mit einem hohen Beta für den Sektor wieder zulegen werden, da die Bestände an technischen Komponenten aufgebraucht und das Wachstum wieder aufgenommen wird.“

Michael Burry

„Die Regierung möchte mit Sicherheit, dass diese Unternehmen ihr Zombie-Bargeld mit eingeschlossenem Kapital mobilisieren. Etwa die Hälfte aller japanischen Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von weniger als 1 Milliarde US-Dollar handelt mit einem niedrigeren Buchwert als dem tatsächlichen Buchwert, und das mittlere Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz für diese Unternehmen beträgt weniger als 50%. Hier besteht eine enorme Chance für eine Neubewertung, wenn Unternehmen die Governance ernster nehmen würden.“

Michael Burry

„Viel zu viele Unternehmen sitzen auf massiven Haufen von Bargeld und Beteiligungen. Und diese Bestände sind im Verhältnis zur Marktkapitalisierung höher als jeder andere Markt auf der Erde.“

Michael Burry

Michael Burry: Small Caps sind vernachlässigt!

Im Interview sagt er auch, dass aktuell Aktien von Small Cap-Unternehmen bevorzugt. Burry sagt, dass Small Caps weltweit vernachlässigt werden, da Indexfonds hauptsächlich Large Caps kaufen. (Siehe auch mein Artikel über die Smart Beta-ETFS!) 

Spannend an Burrys Aussagen ist die Überlegung, ob die Investitionsmöglichkeiten in Small Caps eventuell sogar besser sind? Small Caps ETFs werden tatsächlich gern vergessen, wenn man nur in den S&P 500 ETF investiert. Dabei gibt es natürlich auch ETFs auf den Russel 2000 oder den Wilshire 5000 – beides Nebenwerte-Indizes in den USA. Auch in Europa und im asiatischen Wirtschaftsraum gibt es Indizes auf Small Caps, die eine nähere Betrachtung wert sind. Die Frage, die sich der Privatanleger jetzt natürlich stellt ist: Haben Nebenwerte-Indizes gegenüber den großen, bekannten Indizes wie dem DAX besser oder schlechter abgeschnitten in den letzten zehn Jahren? Das Ergebnis wird einige Leser überraschen, denn mit ein bisschen Recherche und Glück bei der Auswahl konnten Anleger durchaus bessere Renditen erzielen als mit ETFs auf die großen, bekannten Indizes.

Dazu passt das folgende Zitat als Abschluss für diesen Artikel:

„Die meisten führenden Händler/Broker können nicht die Zeit und das Geld aufwenden, um kleinere Aktien zu analysieren. Sie werden daher eher ein Schnäppchen in diesem relativ unbeachteten Bereich der Börse finden.“

James D. Slater

Photo by Markus Spiske on Unsplash

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